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美國(guó)財(cái)政部前高級(jí)顧問(wèn)斯蒂芬·米蘭(資料圖）

中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)6月27日電（黨超峰）近期，美國(guó)《巴倫周刊》網(wǎng)站刊登美國(guó)財(cái)政部前高級(jí)顧問(wèn)斯蒂芬·米蘭的文章指出先前協(xié)助美國(guó)經(jīng)濟(jì)挺過(guò)一連串升息沖擊的四根支柱，如今三根已搖搖欲墜。

文章稱，隨著這四大支撐力減弱，美聯(lián)儲(chǔ)可望停止升息，觀望之前連番升息已造成什么影響。

一，疫情期間政府大撒幣，已讓美國(guó)家庭積攢了比疫前多出2兆美元的超額儲(chǔ)蓄，再加上資產(chǎn)價(jià)格大漲和企業(yè)生意興隆，已導(dǎo)致銀行賬戶余額暴增，給消費(fèi)者支出提供強(qiáng)有力的支撐。

然而，通膨率遠(yuǎn)高于工資增幅，家庭的實(shí)際收入已經(jīng)縮水，實(shí)際工資水平比2020年底低4%左右。消費(fèi)在增長(zhǎng)，而實(shí)際收入?yún)s在下降，這減少了人們的儲(chǔ)蓄。舊金山聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的研究顯示，過(guò)剩儲(chǔ)蓄可能在今年夏天耗盡。儲(chǔ)蓄用光，實(shí)際收入下滑，將迫使家庭開(kāi)始縮減支出。

二，財(cái)政擴(kuò)張政策是先前撐起經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的一大支柱，這在利率敏感行業(yè)（如建筑業(yè)）尤其顯著。美國(guó)政府砸巨資投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、建半導(dǎo)體設(shè)施和發(fā)展綠能科技，已導(dǎo)致非住宅建筑支出爆炸式增長(zhǎng)，達(dá)到歷史新高。

然而，由于共和和民主兩黨通過(guò)了提高債務(wù)上限的立法，財(cái)政政策將很快從對(duì)經(jīng)濟(jì)有利轉(zhuǎn)為不利。依照此法，8月底恢復(fù)學(xué)貸償還，美國(guó)消費(fèi)者估計(jì)每月會(huì)少了大約50億美元的可用預(yù)算，與此同時(shí)，潛在的過(guò)剩儲(chǔ)蓄也將耗盡。對(duì)非國(guó)防可自由支配開(kāi)支的限制意味著，政府總支出的增長(zhǎng)速度將低于名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

三，今年初，由于美聯(lián)儲(chǔ)的充裕準(zhǔn)備金貨幣架構(gòu)，盡管美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線倒掛，但大多數(shù)銀行仍面臨收益率曲線向上傾斜的局面。這很重要，因?yàn)殂y行借短（存款）貸長(zhǎng)（貸款），當(dāng)短期收益率超過(guò)長(zhǎng)期收益率時(shí)，銀行放貸就變得無(wú)利可圖，拖累成長(zhǎng)。但因多數(shù)銀行提供的存款利率仍接近0%，銀行的收益率曲線仍陡升，信貸成長(zhǎng)仍健康。

自從硅谷銀行破產(chǎn)以來(lái)，情況發(fā)生了變化。貨幣市場(chǎng)基金提供5%的收益率，已吸走存款，迫使眾多銀行為求生存而紛紛提高存款利率，從而阻礙了銀行信貸向經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的擴(kuò)張。工商貸款對(duì)無(wú)法透過(guò)債市融資的小企業(yè)尤其重要，但工商貸款已在今年2月觸頂，此后便一路走下坡。

四，往常房地產(chǎn)業(yè)是貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的一條關(guān)鍵路徑，但由于美國(guó)房市早在疫情前就供應(yīng)不足，移民趨勢(shì)轉(zhuǎn)變和疫情助長(zhǎng)遠(yuǎn)距離上班趨勢(shì)改變了購(gòu)屋型態(tài)，導(dǎo)致了部分地區(qū)房屋供不應(yīng)求，這波升息循環(huán)卻反常地未促使房屋建商加速裁員。

目前，從新屋開(kāi)工到完工的時(shí)間差大得異常，意味著積壓多時(shí)的工程仍讓眾多建筑工人有活可做。稅法與通貨膨脹的相互作用意味著，實(shí)際稅后房貸利率的增幅沒(méi)有名義利率那么大。

雖說(shuō)房貸利率走高終究會(huì)追上房市腳步，但或許短期內(nèi)還不會(huì)。即使如此，住宅建筑商解雇的工人仍有出路——政府補(bǔ)貼的非住宅建造工程。

總之，先前貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制阻塞，更高的利率并沒(méi)有傳導(dǎo)到經(jīng)濟(jì)中。但現(xiàn)在，傳導(dǎo)機(jī)制似已疏通。維系美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)韌的四大支柱已有三根支柱搖搖欲墜，只剩建筑業(yè)就業(yè)獨(dú)撐。但米蘭認(rèn)為，隨著升息對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)效應(yīng)增強(qiáng)，可能促使美聯(lián)儲(chǔ)停下升息腳步。